和投资人聊京东：上市是唯一出路

    从平安夜到除夕夜，刘强东及其团队用了38天时间，讲一个融资的故事，一个IPO融资的故事。

　　平安夜当天，刘强东学成归来，激扬演说指点江山，五大战略勾勒京东未来版图。无论大数据、金融、还是国际化，每个关键词都紧跟时代潮流，字字撩动投资人的心弦。一旁看热闹的当当网CEO李国庆忍不住吐槽，电商高调融资前兆，京东2014年Q1若不上市，就要崩盘。

　　果不其然。除夕夜，万家灯火庆除夕时，京东向美国证券交易委员会提交了一份IPO申请，计划融资15亿美元。从还没有上市安排，到急行上市，今日资本徐新欣赏的那位口直心快的刘强东食言了。

　　这种小伎俩实际上无伤大雅，公众已经见多不怪了。投资人们所担心的是，刘强东在他们面前食言。

　　按照徐新的思路，京东要跟随阿里巴巴上市的，一方面享受阿里上市带来的红利，估值溢价，一方面，有针对性地进行差异化包装。这里面有一个重要的差异，便是自建仓储物流。徐新庆幸地认为，正是阿里巴巴没有自建物流，才给了京东机会。

　　不过，由于自建仓储基地和物流配送的重资产投入，让京东线下过重。高原资本涂鸿川说，京东最大的问题是在于线下搞的太大了。

　　京东招股书上显示，目前有82个仓库设施，超过130万平方米，在460个城市有1453个配送站，209个收获站，18005个送货员，8283个库管员，4842个客服人员。京东在投入线下的同时，也被资金绑架。东方港湾投资管理有限公司研究院余晓光撰文质疑，京东IPO是算作电商公司还是快递公司？

　　但，这并没有错。无论是战略考量还是战术需求，京东必须要走差异化路线，才能说一个不一样的故事。

　　徐新原本以为阿里巴巴最快将在去年下半年上市，可是阿里上市至今对外还没有明确的时间表。京东投资人特别是C轮之前的投资人开始着急，需要重新调整思路，继续融资。路只有两条，要么PE融资，要么上市融资。

　　继续找PE融资，已经不太现实。多位投资人表达了对京东的担忧。涂鸿川说，京东的打法不行了，3C领域不行，别的领域，渠道和供应商都是它的挑战。启明创投甘剑平也认为，不看好京东，3C类的垂直电商死路一条。

　　寻求战略投资方，如BAT(百度、阿里巴巴、腾讯)中的任何一方，也不太可能。前段时间，曾传腾讯并购或者战略投资京东，但无疾而终。现在看来，更多的是京东寻求融资溢价。而百度投资电商有前车之鉴，几度折戟，至于阿里巴巴更不可能去投资一个对其没有任何补充的业务。

　　两条路径堵死后，选择上市融资是京东实现自我救赎的唯一出路。关键是，京东的底牌还有吗？

　　京东招股书显示，京东商城2011年、2012年净营收分别为211.3亿、413.8亿元，净亏损分别为12.84亿元、17.29亿元。2013年前三季度，京东商城收获了一份惊喜，就是成立至今的第一次盈利，6000万人民币。不过，这笔钱并非运营利润，而是来自政府退税和利息收入。

　　也就是说，京东并没有实现盈利，还是在亏损中，即便是2013年前三季度的492.16亿元营收，85%来自消费电子。这块毛利率低、复购率低，用户体验又极高，且在易迅、苏宁、国美等的三面夹击下，京东不惜流血来保住市场占有率。但是，若指望3C业务能够帮助京东长治久安或搏一个成长性地未来，那只能呵呵了。李国庆说自己预测京东唯有上市融资的依据便是，京东要在1万亿的数码品类建立竞争门槛，否则赢利与否主动权在易迅、国美、苏宁是否价格战手里。

　　很微妙的是，京东此轮融资后的估值和目前的唯品会相当，大约在60-70亿美元左右，这与其C轮同样融资15亿美元、100亿估值时相去甚远。主打消费电子的京东，不知股价是否能如唯品会一样表现神奇。唯品会的CFO杨东皓倒是自信地说过，电商得女性者得天下。

　　徐新说，之前刘强东为了融资解困，头发白了。这次京东再为融资时，刘强东巧妙地瘦了，当然，也可以说是减肥成功了。

　　然而，今日资本还是很幸运的，他们至少获得了末路狂奔的机会。在京东的F1文件中，今日资本的持股比例已经降到9.5%。这个A、B轮的主力军，显然已经成功地实现软着陆了。但依稀记得徐新那句铁骨铮言依然荡气回肠，“我们会长期持有，不着急上市，即使上市，也会一直拿着。”

　　对于投资方来说，这场赌局本应该如此，永远没有最好的时侯，只有最恰当的时机。这场资本局里面，今日资本也只是个入局者，一个主动寻求破局的入局者。

　　刘强东心里明白，京东绑架资本的同时，也被资本架着急行，即便局未定，人未央。京东上市，就算刘强东给投资人及其团队一个交代吧！